>

不忘初心,二季度收入增长略低于预期

- 编辑:正规棋牌游戏平台 -

不忘初心,二季度收入增长略低于预期

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;利润总额11.82亿元,同比增长42.25%;归母净利润9.06亿元,同比增长36.37%。Q1-Q4单季度营业收入增速分别为48.3%/49.44%/35.46%/22.57%,归母净利润单季度增速分别为46.75%/47.31%/35.18%/29.4%,下半年单季度收入和业绩环比有所放缓。全年整体业绩符合预期。

公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入29.88亿元,同比增长20.12%。其中衣柜及其配件收入24.86亿元,同比增加19.44%;橱柜及其配件收入2.78亿元,同比增加3.76%;家具家品收入1.49亿元,同比增加17.53%;木门收入0.60亿元。归母净利润3.69亿元,同比增加25.38%;归母扣非净利润3.47亿元,同比增加23.18%;

    整体业绩符合预期,公司仍处于高速成长趋势中。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家,衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。1)公司衣柜和配件业务实现营业收入51.57亿元,同比增长31.37%。索菲亚客户数逾53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单(出厂口径),同比增长15.81%。截至2017年年底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,全部店面超过2200家(另外20m2-60m2的超市店约400家),其中省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%;2)公司橱柜业务实现营业收入5.9亿元,同比增长42.9%。截至2017年年底,司米厨柜拥有经销商接近500家,独立的经销商专卖店达720家。受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。3)木门业务实现营业收入7306万元。截至2017年年底,索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA独立店达95家(含在装修店面)、经销商逾200家,华鹤品牌定制木门门店逾160家,经销商逾150家。

    基本每股收益0.40元。Q2单季实现营业收入17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润2.66亿元,同比增加22.50%;归母扣非净利润2.50亿元,同比增加18.69%。

    受年初提价叠加规模效应的影响,公司毛利率提升明显,长期关注规模效应和运营效率带来的盈利能力提高。公司毛利率从2016年的36.93%提升至2017年的38.2%,单季度毛利率分别为32.36%/38.68%/40.16%/38.82%。其中,衣柜毛利率为40.72%(+0.47pct),橱柜毛利率为23.03%(+16.72pct),家具家品毛利率为24.47%(+2.92pct),木门毛利率为25.52%。公司2017年净利率为17.45%,同比提升0.9pct。当前公司的价格政策已经调整完毕,经营恢复正常。另一方面,公司定制衣柜业务2017年单位成本为93.14元/平米(+9.3%),其中原材料、人工和制造费用分别同比增长9.73%/11.74%/2.3%,定制橱柜业务2017年单位成本为7857元/单(-5.83%),其中原材料、人工和制造费用分别同比下滑5.42%/8.40%/7.33%。我们认为,长期公司主要依靠规模化和信息化提升带来盈利能力有望再上台阶。

正规棋牌游戏平台 ,    点评:

    制造效率和运营效率再提升。2017年公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到18.44万单,年平均产能利用率平均为85.6%。工厂2017年平均交货周期为10天~12天左右。2017年公司的板材利用率已接近84%,一次性安装成功率稳定在80%以上。公司在2018年会推出DIYHome设计师版,在一个软件上完成从方案设计再到下单到工厂生产,快速成单,进一步提升全流程的效率。

    盈利水平稳健增长,期间费用率有所上升。2018年上半年公司毛利率37.67%,同比增加1.42pct,毛利率提升主要原因是公司打造数字化系统,提高板材利用率等因素。净利率为12.0%,同比增加0.48pct;期间费用率22.08%,同比增加1.84pct,销售、管理、财务费用率分别为10.15%、11.71%、0.22%,同比变动0.22/1.43/0.19pct,报告期内公司期间费用率同比有所增加主要是随着公司定制家具战略的开展,公司继续大力开拓市场,广告费用、研发费用等销售、管理费用有所增加所致。

    渠道加速开店与优化并重,门店系统再完善。1)渠道加速开店:2018年索菲亚计划加快整改旧有店面形象,新开400家门店(其中包括原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市);2018年司米厨柜计划再新开300家门店,继续加密网店,构建司索联动销售网络;2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳MILANA木门店面100家,并继续对华鹤品牌升级,拓展加盟商,并对原有加盟渠道持续优化,提升华鹤品牌竞争力;2)渠道优化:提高经销商淘汰比例,刺激经销商的积极性,优化整体经销商系统。

    销售网络持续加密拓新,定制家具业务收入不及预期。2018H1索菲亚衣柜收入约为24.86亿元,同比增加19.44%;其中零售渠道收入22.45,同比增加12.37%,大宗渠道收入2.41,同比增加187.65%;

    大家居加快补齐新成员,“全屋定制”的大家居风口已来。从14年推出司米厨柜,公司持续加大力度拓展全屋定制的大家居,2017年上半年开启了定制窗帘产品,下半年已经正式向渠道供货;17年携手华鹤木业,全面进入了定制门窗;2018年家具家品及窗帘等品类的产品愈加丰富,拓宽了大家居版图。2017年已经有20余家大家居门店,2018年计划开设大家居店100家,渠道开店上更加多元化来迎接风口。

    Q2单季度衣柜收入约为14.31亿元,同比增加13.27%;其中零售渠道Q2收入12.89亿元,同比增加5.78%,大宗渠道收入1.42亿元,同比增加217.08%。截止2018H1,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位,专卖店数量2388家(另外有404家20~60㎡超市店,不含在设计店铺)以及大家居店22家;公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点;其中公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/28%/53%,销售额分别占比36%/32%/32%。

    高端产品推出丰富产品系列,差异化满足客户需求。从17年下半年开始,公司加大对高端产品的研发力度,产品体系扩充高端系列,囊括实木、烤漆、康纯板等。厨柜方面,公司在2018年推出第三代橱柜门店,深入挖掘司米的法国品牌基因,从差异化的角度开拓新的消费人群。

    从客单价拆分情况来看,2018年上半年“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,388元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.41%,客户数约25.37万,同比增加9.07%;Q2单季全屋定制客单价约为10259元/单,同比增加5.9%,客户数约14.73万,同比增加5.0%。我们认为Q2零售端收入不及预期的主要原因是产品价格同比下滑,增加799等产品促销力度导致客单价提升趋缓,门店换样集中换样翻新,以及行业竞争加剧橱柜业务迎来利润拐点,未来将逐步实现盈利。截止2018H1,司米厨柜拥有经销商639家,独立的经销商专卖店766家(不含大家居门店,含在装修门店)。产能方面,司米厨柜上半年厂房日均产能日均逾247单/天,产能利用率平均达48.24%。2018年6月份,司米橱柜业务已经开始实现盈利,2018H1实现营收2.78亿元,同比增加3.76%,其中Q2单季度实现营收1.82亿元,同比增加9.71%,上半年子公司亏损约2144万元。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分为12.05亿元、15.67亿元和20.50亿元,EPS分别为1.30元、1.70元和2.22元,同比增长32.86%、30.06%和30.83%,对应PE为26、20和15X,维持“买入”评级。

    木门门店数量快速增长,有望带来新的业绩增量。2018H1索菲亚华鹤实现收入6134.66万元,同比增加140.41%。截止2018年6月底索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA 独立店159家(含在装修门店)、融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门门店158家,经销商150位。随着渠道拓展,木门业务有望成为公司新的业绩增长点,同时木门可以有效得结合橱衣柜的渠道进行整合,收入有望逐渐提速。

    风险提示:行业竞争加剧引发价格战的风险;房地产销售大幅下滑的风险。

    预计公司2018-2019年EPS 分别为1.26和1.56元,对应2018-2019PE 分别为20.63和16.65倍,考虑到Q3订单有望逐渐恢复,橱柜在经历调整期后有望逐渐步入正轨,期待公司后续增速能逐渐提升,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

本文由财经新闻发布,转载请注明来源:不忘初心,二季度收入增长略低于预期