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招商蛇口,销售增速符合预期

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招商蛇口,销售增速符合预期

    公司土地储备充足,根据我们测算,公司未结算项目建筑面积3373万平米,未结货值8817亿元。从未结建面分布来看,二线城市占比超过一半(57%),一线城市占比22%,两者合计占比近80%。公司前瞻性战略布局粤港澳大湾区,目前已高度渗透该区域11个重点城市中的6个,粤港澳大湾区未结货值占比达35%,受益于粤港澳大湾区城市群发展规划,片区价值有望快速提升。根据我们测算,公司每股RNAV25.83元,当前股价较RNAV折价14.29%。优质的土地储备为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

    公司公告2018年1-3月实现签约销售金额313.08亿元,同比增加18.09%,符合市场普遍预期(此前克而瑞公布的数据为312.1亿元)。公司货值储备充足,根据我们测算公司2018年可售货值近2700亿元,全年销售目标1500亿元(去化率达到71.4%即可完成销售目标),对应销售增速33%。

    土地储备充足,核心一二线城市占比近80%。

    土地储备充足,核心一二线城市占比近80%

    销售首次破千亿,多元化拿地稳健扩张。

    投资建议:我们认为公司储备货值充足,拿地扩张积极,销售有望维持高速增长。同时在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源,有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划。可结算资源充足,未来业绩有望继续高增长。

    公司此前业绩快报预告归母净利润为122.14亿元,年报披露业绩为122.20亿元,误差不到0.05%,符合市场预期。根据招商局集团与公司签订的《盈利预测补偿协议》,若公司17年全年扣非净利润达不到103亿的业绩目标,招商局集团将以现金方式进行差额补足。公司最终超额完成了业绩承诺。截止到2017年底,公司账面预收账款550.6亿元,预收款/营业收入比例约73%。公司自14年以来净利润率逐年提高,17年达到19.9%;ROE也从16年的16.98%提高到了17年的17.87%。公司综合毛利率37.7%,较16年提高了3.1个百分点;地产结算毛利率38.4%,较16年提高10.9个百分点。毛利率提升的主要原因是本期结转了一批高毛利项目,除深圳区域毛利率同比基本持平外,其他区域的毛利率同比均增长。

    风险提示:销售不及预期、前海区域开发进度不及预期。

正规棋牌游戏平台 ,    在融资成本不断走高的大背景下,公司充分利用多元化融资手段,控制好了资金综合成本。报告期内,公司顺利完成50亿元中期票据的注册发行,获批150亿元公司债额度并完成首期24亿元发行。同时公司有效运用金融工具盘活存量资产,获批交易所市场首单储架式长租公寓CMBS发行额度60亿元,以及银行间市场首单长租公寓ABN产品注册额度200亿元。报告期内公司平均融资成本4.8%,虽然较2016年提高了0.3个百分点,但在行业内仍保持较大的资金成本优势。随着公司在土地市场不断扩张,公司净负债率也有所提升,从2016年的18.4%提升到2017年的58.4%,长期借款和短期借款增长均较为明显。

    公司土地储备充足,根据我们测算,公司未结算项目建筑面积3373万平米,未结货值8817亿元。从未结建面分布来看,二线城市占比超过一半(57%),一线城市占比22%,两者合计占比近80%。公司前瞻性战略布局粤港澳大湾区,目前已高度渗透该区域11个重点城市中的6个,粤港澳大湾区未结货值占比达35%,受益于粤港澳大湾区城市群发展规划,片区价值有望快速提升。根据我们测算,公司每股RNAV25.83元,当前股价较RNAV折价14.29%。优质的土地储备为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

    2017年,公司新进入了南通、昆山、嘉兴、无锡等城市,全年在国内近50个城市以及香港、新西兰等地约200个项目在售,实现签约销售面积570.01万平方米,同比增长20.98%,签约销售额1127.79亿元,同比增长52.54%,首次迈上千亿台阶。2017年公司稳健扩张,通过招拍挂、合资合作、兼并收购等多元化拿地方式在一线、核心二线及周边重要城市拿地建面1023万平方米,其中权益建面594万平方米。并购拿地实现突破式增长,落地昆钢,天津汤臣,南通中外运等项目。根据克而瑞统计的数据,招商蛇口2017年全年拿地金额804亿元,占全年销售额的71.3%。

    加大拿地扩张力度,重点布局一二线城市

事件:公司披露2017年年报,全年实现营业收入总额754.55亿元,同比增长18.69%,实现归属于上市公司股东的净利润122.20亿元,同比增长27.54%,基本每股收益为1.55元,同比增长28.10%。公司全年实现签约销售面积570.01万平方米,同比增长20.98%,签约销售额1127.79亿元,同比增长52.54%。销售均价19785元/平米,同比增长26.09%。

    1-3月份公司加大拿地扩张力度,公司1-3月总计新增土地面积150万平米,同比增长147%;权益地价187.7亿元,同比增长42.6%;总地价294.4亿元,同比增长39.2%。拿地总地价占销售金额的比例达到近94%,较去年同期增加14个百分点。公司1-3月重点布局核心一二线城市,总共获得16个项目,其中一线城市1个,二线城市10个,三线城市5个。公司明显加大了合作拿地的力度,平均权益比例仅为64%(拿地金额加权),共有7个项目股权占比在50%以下。我们认为合作拿地有利于公司提高资金利用效率,实现高速周转和规模的快速扩张。

    投资建议:我们认为公司储备货值充足,拿地扩张积极,销售有望维持高速增长。同时在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源,有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划。可结算资源充足,未来业绩有望继续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润约为149.9亿、184.7亿,226亿,对应EPS为1.90、2.34和2.86元,对应PE为11.67X、9.48X和7.74X,给予“买入”评级,六个月目标价27.58元。

    我们预计公司2018-2020年净利润约为149.9亿、184.7亿,226亿,对应EPS为1.90、2.34和2.86元,对应PE为11.85X、9.62X和7.86X,给予“买入”评级,六个月目标价27.58元。

    超额完成业绩承诺,利润率不断提升。

销售增速符合预期,货值充足继续增长有保障

    多元化融资齐头并进,融资成本虽略有上升但优势依然明显。

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