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兼顾中签率收益率,网下申购热情冷却

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兼顾中签率收益率,网下申购热情冷却

  本报记者 宁夏 深圳报道

  

  IPO重启进入倒计时,机构备战打新亦进入冲刺阶段。

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  “大家就忙两件事,一是测算以多少资金参与打新,收益率最高;二是打听投行如何分配网下新股,制定打新策略,提高中签率。”深圳一家长期打新的私募投资经理表示。

新股上市首日涨幅水平下降及“破发”现象频现,基金“打新”动作明显趋于谨慎。CFP图片

  机构测算打新收益

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  要拿出多少筹码来打新,才能获得最佳收益?这是机构备战时考虑的重要一环。

  □本报记者 徐国杰 上海报道

  Wind显示,2005年至2012年8年间,新股上市首日平均涨幅达71.73%,但这并不代表打新资金获得的收益率。

  金钼股份、鱼跃医疗等最近几只新股发行情况显示,对比前期发行的同等规模企业,其中签率尤其是网下中签率有提升态势,而债券、保本等低风险基金参与新股网下申购的数目已明显减少。有债券基金经理表示,网下中签率不同可能也体现出投资者对于新股质地的看法,对于网下申购新股,他们保持谨慎态度,需要根据各家公司质地而定,一些定价过高的新股有在3个月锁定期内跌破发行价的可能性。

  “以前没有专门打新的基金,机构只能采用模拟手法测算打新基金的收益率。”上海主流券商新股研究员介绍,最近公募、保险、券商自营等都在测算打新收益率。但基于资金规模、申购安排等假设条件不同,测算的收益率有明显差异。

  新股收益预期降低

  广发基金[微博]一位债基经理测算了2009年至2012年网下申购新股的收益率,发现资金规模较小,网下申购收益较高,例如,1亿和2亿资金申购的年均收益率分别为28.5%、26.2%。

  2007年,一级市场热浪汹涌,新股受到巨额资金追捧,多项纪录被不断改写。虽然中签率不断下降,但在牛市中,由于上市首日涨幅巨大,有券商测算2007年新股申购资金的年化收益率约为15.15%。实际水平可能高于这个数字,原因是中国平安、中国神华、中国石油这样的超级大盘股带来了非常高的申购收益率。

  5亿时,年均收益率下降至19.8%。若以10亿和20亿资金网下申购,年均收益率则下降至12.3%、6.5%。

  不过,对于2008年,许多机构都持相对谨慎观点,有券商认为,2008年发行的超级大盘股相对较少,预期2008年平均中签率将会低于2007年0.3%的水平。同时,部分新股上市首日涨幅有限,且已出现破发现象。中国太保的例子更为典型,2007年12月25日上市后,股价一路下行,参与网下申购中签的投资者所持股份在3月26日上市流通,而当天开盘价仅为28.5元,最高也仅到29.8元,收盘价27.98元,始终在其30元的发行价下方,参与网下申购的所有投资者全线亏损。只有小盘股还保持着上市首日实现翻番以上收益的传统,但也都呈现高开低走的态势,部分股票已经逼近发行价。

  第三方机构众禄基金是国泰淘新基金的重要设计者,其投研总监陈龙回忆了当初产品设计时的模拟情况,发现新股申购收益率与产品规模呈一定的负相关并且有临界点。

  在此基础上,有券商指出,若以中签率0.3%、首日涨幅30-50%估算,08年打新股的年化收益率约为5%。

  陈龙介绍,在最近的一个打新周期——2009年7月至2012年10月,23亿左右是最佳规模,期内40个月打新收益率达到年均12%左右,当规模进一步增加,如增至25亿时,年均收益率下降至11.5%。

  基金参与热情退潮

  “我们把打新资金当作增量资金,同一批次内不择股平均分配资金,以实际可用资金与该新股网下申购上限孰低者,加入到该新股网下总冻结资金中分享该新股上市首日的实际绝对收益。”陈龙说,“当时为了体现谨慎性原则,新股抛售后的收益并没计算复利”。

  有关上市公司发布的首次公开发行网下发行结果显示,最近两只新股金钼股份、鱼跃医疗的网上、网下中签率较之前期发行同类规模公司都有上升的态势。WIND统计显示,发行2600万股的鱼跃医疗网上中签率为0.07849%,网下配售比例为0.36676%;3月19日刚上市的福晶科技发行近5000万股,网上中签率为0.0194%,网下为0.2486%;发行规模比鱼跃医疗还小的独一味网上为0.0129%,网下为0.2868%。同样的,发行5亿多股的金钼股份网下配售比例为1.4046%,网上中签率为0.3185%,中签率也远远高于此前同等发行规模的一些上市公司。而从对比中也可以发现网下配售比例提升幅度更大。从上市公司发布的网下发行结果来看,基金的参与热情已明显消退。

  机构测算的数据还显示,打新收益率与市场环境密切相关。其中,2011年上证指数下跌21.68%,打新变成赔钱投资。其中机构以1亿、2亿、5亿资金网下打新,收益率为-7.5%、——9.6%、-16.3%,若是以10亿和20亿资金参与,年均收益率下降至-20.3%和-16.4%。

  在金钼股份的网下配售名单中,参与配售的只有7只债券基金,212个网下配售对象提交了申购报单。而对鱼跃医疗这类小盘股,基金相对更积极一些,有11只债券基金参与网下申购,而在前期的新股申购中,诸多债券基金积极参与。如在中国铁建这类大盘股网下配售中,有15只债券、保本基金出现,有多达346个帐户申购。

  但按过去新股发行测算收益率只能作为参考,2014年打新收益率能有多高,不同机构的判断有差异。

  显而易见,市场的不断下跌,对于积极参与新股网下申购乃至权益类投资的债券基金造成了一定的损失。债券基金中今年以来跌幅最大的已达约7%,有的保本基金已经跌破面值以下,而且与债券基金申购新股不同,有的保本基金还因参与上市公司增发项目被套,进一步加大了损失。

  “新股申购收益率与发行数量、发行速度相关。最近三年,平均每年发行的股票家数为265家。由审批制改成注册制后,2014年新股发行数量不排除提升的可能,这将可以容纳更多的打新资金。”陈龙表示。

  一位债券基金经理表示,网下中签率不同可能也体现出投资者对于新股质地的看法。对于参与网下申购新股,他们现在相对谨慎。从2007年新股发行的市盈率来看,发行市盈率(摊薄)基本维持在30倍左右,一些定价过高的新股在3个月锁定期内跌破发行价可能性很大,尤其是大盘股跌破发行价的可能性更大。因此,基金还会积极参与新股网上申购,但对网下申购则要综合市场情况,对个股发行市盈率、个股质地等各方面因素进行权衡。事实上,对于债券、保本这类低风险基金,采取稳健的投资策略理所当然,投资者投资这类产品是谋求与风险相匹配的收益。有基金经理表示,今年纯债市收益估计也就在5-6%左右,而若在新股申购等方面操作不当,很可能会毁了辛辛苦苦做债券做出来的业绩。

  但也有机构从新股首日涨幅角度判断,打新收益率会下降。

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  沪深交易所规则显示,新股发行开闸后,首日最高涨幅为发行价的44%。其中,上交所规定集合竞价阶段最高申报价格限制为发行价格的120%,连续竞价不得超过发行价的144%。

  “过往很多打新产品是上市首日就抛出股票,有些是在产品合同中就注明集合竞价时抛出。现在限制集合竞价和连续竞价的最高幅度,说明打新不可能有高收益了。”前述深圳一位负责打新的私募投资经理表示。

  中签率是关键

  要在打新获得高收益,首要的条件是要能提高中签率。而新股发行制度改革后,网下申购采取主承销商自主配售机制,网下中签率具有很大的不确定性。

  “我们打新,想上市后马上就抛,但现在不知道承销商对我们这类机构是不是有歧视性的政策。”一家大型基金公司固收总监担心,新政要求承销商和发行人维护股价,券商有可能在配售时对不同机构采取差别待遇。

  所谓歧视政策,是指承销商尽量不让一上市就抛新股的机构资金获得配售。例如,政策规定社保和公募获得网下配售的比例不超过40%,他们可以对公募按类型进行分类,持股时间较长的股基和混合型基金优先配售,债基排在最后。

  “歧视”政策还体现在锁定期。“券商可以要求参与询价机构自愿报锁定期,根据锁定期长短来决定配售对象。”上述总监担心,如果采取一上市就抛新股的策略,获得网下新股配售的难度增加。

  “有些券商的方案已将锁定期作为条件之一,对于持股时间一年以上的战略投资者,给予优先配售。”前述上海主流券商新股研究员介绍,券商选择自主配售对象时的偏好有明显差异,有些券商根据海外投行的承销经验设置配售方案,但也有券商是结合自身跟客户的关系来制定游戏规则。

  前述深圳负责打新的私募投资经理打听了一轮券商网下配售的规则,得到的信息是投行倾向于剔除最高报价10%后,按价格由上往下数20家机构确定入围对象。而在同价位情况下,则按照“公募优先,数量优先,时间优先”来选择。

  “新股发行报价日将全程录音,物理静默,最后几分钟估计会被监管层盯死。”前述私募投资经理称,机构普遍抱怨入围难度很高,希望通过摇号方式分配,这样既公平,又能保证机构获得平均收益率。

  尽管网下配售难度增大,但对机构而言这已是获得可观打新收益的“华山一条路”了,因为网上打新高收益已“此路不通”了。

  广发基金某债券型经理介绍,现在规定单一账户网上申购上限不超过网上发行量千分之一,这使拥有大额资金的基金很难从网上打新受益。其举例称,新股募集规模普遍为5亿至8亿元,以5亿计算,假设网上发行额度上限为60%,即网上总发行量为3亿元,千分之一是30万元。假设网上中签率为2%,则每只新股获配0.6万元,即使上市后股价翻倍,资产增值也就0.6万元。对10亿资产规模的基金而言,净值贡献度非常低。

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