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博世科调研简报,业绩持续高增长可期

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博世科调研简报,业绩持续高增长可期

“水土共治”+前瞻性布局为公司弯道超车提供基础。在城市污水处理市场接近饱和的阶段,公司2015年率先进军乡镇污水处理领域,抢占市场先机。土壤方面,公司拥有大量示范项目,如大湖和南化项目,此外,通过收购加拿大PX公司,提前布局油田修复和地下水修复市场。公司战略布局清晰,凭借核心技术深耕乡镇污水处理和土壤修复业务,实现“水土共治”目标,同时超前布局市场空间较大的修复和水环境业务,未来有望通过前瞻性布局实现弯道超车。

水污染治理和供水工程业务快速增长。公司主营业务收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务。上半年水污染治理业务收入占比61.06%,同比增长201.67%;供水工程收入占比15.16%,同比增长88.98%;土壤修复收入占比13.75%,同比下降31.05%。

    核心技术和自主研发能力支撑公司可持续发展。公司以技术见长,具备多项自主研发的核心技术,其中,ACM生物反应器是公司切入乡镇水务业务的重要技术之一。乡镇、农村生活污水排放具有分散、水量小、水质波动大、氮磷含量高等特点。公司根据这些特点,自主研发了ACM生物反应器,此设备具备占地面积小、投资低、处理效果好、能耗低、环境友好、沉淀效果好、污泥产量少、维护管理方便、处理模式灵活、耐冲击负荷能力强等特点。核心技术和设备研发将有力支撑公司进一步开拓市场,为公司的可持续发展提供源源不断的动力。

    经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年上半年公司毛利率为28.65%,同比下降1个百分点;但费用加强控制,期间费用率为13.95%,同比下降4.58个百分点;净利率为9.59%,同比上升2.24个百分点。

    大型订单增多,支撑业绩持续增长。2017年上半年,公司新签订合同额24.46亿元(含中标项目),其中,新签订水污染治理合同金额19.89亿元,市政供水工程类合同金额1.33亿元,土壤修复合同金额2.13亿元,相关技术服务合同金额7,155.55万元等。公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.53亿元,其中大型订单明显增加,包括9.18亿黑臭水体治理,与大型央企联合中标的心圩江和澄江项目。公司订单充足且质量逐步提高,项目体量持续增长,业务版图呈现由西南向中部、北部地区延伸态势,PPP项目建设期基本在1-2年,公司业绩有望迎来高增长期。

    PPP项目持续增长并加速落地,效益逐步凸显。2017年上半年公司新签PPP合同金额16.89亿元,订单落地数量与体量规模持续增长。截至目前,公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年,PPP项目效益逐步凸显。

    风险提示。业务拓展速度不及预期,乡镇污水市场竞争加剧后毛利率降低风险,新兴市场政策风险,国内外二级市场系统性风险。

    在手订单充足支撑业绩持续增长。公司以自主研发的ACM生物膜反应器迅速抢占乡镇污水处理市场,上半年新签乡镇污水处理合同7.41亿元,在水治理业务板块,逐步实现由单一传统工业废水治理业务拓展到市政水处理市场。在水体修复方面,斩获投资额9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目,打破公司单体订单金额上限,显示大单获取能力。2017年上半年公司新签合同额24.46亿元,其中新签水污染治理合同19.89亿元,市政供水工程类合同1.33亿元,土壤修复合同2.13亿元,相关技术服务合同0.72亿元。截至目前,在手合同额累计达到97.55亿元,其中水污染治理合同82.88亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩持续增长具有良好支撑。

    投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.67元、1.00元,对应PE分别为48倍、29倍、19倍,维持“谨慎推荐”的评级。

    风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

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