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升华科技实现快速增长,业绩符合预期

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升华科技实现快速增长,业绩符合预期

公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入10.99亿元,同比增长99.85%;营业利润2.45亿元,同比增长87.66%,归属母公司净利润2.12亿元,同比增长89.84%;折合EPS为0.42元/股;上半年公司不分红,不以公积金转增股本。

    受升华并表和传统业务增长的推动,公司17Q2实现营收6.18亿元,同比增长96%,虽然营收端较一季度104%的增速有所回落,但利润增长提速明显17Q2公司实现归母净利润1.28亿元,同比增长117%,远高于一季度60%的同比增速。公司17Q2毛利率和净利率分别为35.59%和20.70%,同环比分别提升2%和3%左右,盈利能力提升明显。

    受益于并表升华科技,公司业绩大幅增长。公司是国内领先的汽车发动机精密零部件供应商,主要产品有VVT产品、气门挺柱、液压张紧器、摇臂等。2016年公司收购升华科技,正式布局锂电池正极材料领域,目前已形成发动机精密零部件+新能源锂电池正极材料的业务发展格局。上半年,公司受合并升华科技报表影响,业绩大幅增长。其中,正极材料磷酸铁锂业务实现营收4.20亿元,成为公司业绩新的稳定增长点。传统业务方面,受益于新客户的开发及需求的增长,上半年公司VVT业务实现营收2.74亿元,同比增长49.97%;挺柱业务实现营收1.79亿元,同比下降9.68%。

17Q2业绩增长提速,盈利能力同环比均有提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为24.60、31.04和37.65亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.21、6.29和7.88亿元,折合EPS分别为1.02、1.23和1.55元,对应于8月29日收盘价23.39元计算,市盈率分别为23、19和15倍。鉴于公司目前主营业务市场空间广阔,未来发展可期;正极材料产品产能逐渐释放,为公司带来稳定业绩支撑,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    上半年,磷酸铁锂动力电池的主要应用领域新能源商用车、特别是客车产销表现较为低迷,但公司的磷酸铁锂正极材料业务在主要客户销售额大增(沃特玛上半年动力电池营收同比大涨128%)和自身新建产能逐步释放(江西宜春磷酸铁锂产能逐步投产,目前公司年产能达到2.2万吨,16年底公司产能为1万吨)的推动下,实现营收4.2亿元,同比增长64%,毛利率36.2%,同比减少1.25个百分点。全资子公司升华科技实现净利润9460万元同比增长60%,净利率21.56%,较去年同期小幅下降0.51个百分点,依旧维持了较好的盈利水平。行业来看,自6月起新能源商用车的产销环比改善明显,依托行业以及下游优质客户的拉动,升华科技有望保持快速增长。此外公司本次还公告将与子公司升华科技合资设立孙公司湖南升华新材料科技有限公司,提升自身在高性能锂离子正极材料领域的研发能力,从而为该块业务的长期增长提供助力。

    公司毛利率略降,正极材料毛利率保持较高水平。上半年公司毛利率为34.21%,同比下降0.44个百分点,基本保持平稳。其中,传统业务VVT及挺柱产品毛利率分别为34.95%和29.61%,同比分别下降1.98和3.22个百分点。我们判断,公司传统业务毛利率下降或因原材料价格上涨及公司产品价格下降所致。值得一提的是,上半年公司磷酸铁锂正极材料毛利率为36.20%,同比略降1.25个百分点,在目前上游原材料碳酸锂价格大幅上涨的背景下,公司正极材料产品毛利率并未受到波及,反映出下游电池厂商需求的强劲及公司对下游企业较强的成本转嫁能力。上半年公司期间费用率为9.94%,同比上升0.84个百分点,主要由研发投入增加及升华科技合并报表导致管理费用大幅上升引起。

    1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。

    传统业务空间广阔,正极材料有望持续放量。公司是国内VVT行业龙头企业,当前主要客户是上汽、广汽、航天三菱、长城等自主品牌和少数合资品牌。过去几年,在国内汽车产销量的持续增长、双VVT逐渐普及以及零部件国产替代趋势的推动下,公司VVT业务增长迅速。目前公司VVT年产能为250万套左右,远远低于国内市场需求,未来市场空间广阔。同时,公司储备的VVL、自动变速器电磁阀等产品已经完成研发,随着国产自动变速箱产能的释放,未来储备产品有望成为公司新的业绩增长点。在正极材料方面,公司目前以磷酸铁锂正极材料为主,2017年已成功实现扩产,全年产能有望达到2.2万吨,可有效缓解前期产能不足的问题。同时公司具备三元材料研发生产能力,未来随着新能源汽车市场的放量,公司正极材料业务有望持续受益。

    我们预计2017年-2019年EPS分别至0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为26倍、22倍、19倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    根据我们的拆分,公司上半年传统主营实现营收6.6亿元,同比增长20%,实现净利润1.12亿元,同比增长5.24%,利润端的表现明显低于营收端,预计主要是受毛利率下滑的影响(公司传统业务中营收规模最大的两款产品VVT和挺柱的毛利率同比分别下滑1.98和3.22个百分点)。虽然毛利率有所下滑,公司VVT业务的营收依然保持了较快增长,上半年实现营收2.74亿元,同比增长49.97%。后续预计随着产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及储备项目的逐步量产,公司传统主营依然有望保持持续增长。

    客户拉动+新增产能释放,助推升华科技业绩快速增长。

    公司公告拟与在电池管理系统、无线充电、防撞雷达等业务领域有着丰富经验的自然人王渊共同投资设立控股子公司,主要业务为各类传感器及智能电子产品的研发生产销售,项目总投资预计4000万元,注册资本1000万元,公司股权占比99%。本次对外投资将帮助公司加强在汽车电子业务领域的布局,为公司提供新的业绩增长点。

    维持“推荐”评级。

    17H1传统业务小幅增长,VVT业务依旧维持亮眼表现。

    拟投资设立子公司布局汽车电子业务。

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