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中报来临,分化仍是主题

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中报来临,分化仍是主题

2017 年上半年休闲服务行业指数下跌5.67%,相对上证综指落后8.53%,在申万28 个一级行业中排名第18 位。板块个股角度,中国国旅以41.34%的涨幅排名第一,首旅酒店和黄山旅游分列二三位,大连圣亚跌幅32.38%,全行业垫底。

2017年前三季度申万休闲服务指数下跌3.46%,排名28个一级行业中的第21位,表现较为疲软。行业今年较为景气的行业是免税和酒店,中国国旅、首旅酒店今年前三季度涨幅均超过50%,我们预计景气度仍会延续到三季度。四季度行业在十一黄金周后将进入平淡季,从历年收益情况来看,四季度板块表现普遍较弱,业绩确定性强的个股仍为首选。

    分子行业来看:1)景区:2016 年上半年由于天气因素影响,传统景区基数较低,今年上半年同比表现预计整体偏好; 2)酒店:去年行业一系列兼并重组后,集中度进一步提升,中低端经营指标出现复苏迹象,盈利能力有望提高,上半年一般可贡献全年业绩40%左右;3)旅行社:上半年从境外各国旅游局的入境数据来看,主要目的地增速较为平缓,行业毛利率普遍偏低,行业内公司继续寻求突破点,从传统的旅行社进阶向新兴旅行服务端、资讯端;4)免税:中免集团竞得首都机场免税标段,控股日上(北京)增强采购渠道,免税行业持续受益于政策主导的消费回流。

    分子行业来看:1)景区:今年天气较去年略有转好,四川九寨沟地震、云南地方市场整治等影响,景区之间业绩会继续分化,但华东受G20影响的反弹得到较好验证; 2)酒店:目前供给端的固定资产投资额的增速在恢复但仍处于零下。需求端9月份非制造业PMI指数达到55.4,继续在50以上并创2014年6月以来新高,预期三季度的行业入住率上升趋势要跟好于二季度,市场领先者在三季度的房价提升方面的显著性会增强;3)旅行社:出境游略有复苏,但总量增长仍旧有限,目的地结构性变化仍是重点。领先者的营收和利润增速仍可以超过市场平均,市场集中度缓慢提升是大趋势;4)免税:三季度北京机场招标的落地,广州白云出境店的经营权限均不断凸显了中免集团领头位置。行业持续受益于政策主导的消费回流。我们预计行业重点公司2017年前三季度业绩情况如下:

    我们预计休闲服务行业重点公司2017 年中报业绩情况如下:

    (1)增速高于50%的公司有7个:岭南控股(380.9%,广之旅并表),首旅酒店(190.1%,如家并表,Q3单季度预计49.9%,Revpar 同比增长6-7.5%),北部湾旅(+100%,新智认知并表),金陵饭店(+93.5%,上半年投资收益增加),腾邦国际(77.9%,旅游业务并表),桂林旅游(63.4%,上半年游客量增长,扭亏为盈),凯撒旅游(+52.6%,上半年新增转让嘉兴基金获得投资收益);

    (1)增速高于50%的公司有5 个:北部湾旅(160%,博康智能、龙虎山并表,符合预期),桂林旅游(440.6%,一季度扭亏为盈,去年同期基数较低,符合预期),首旅酒店(1377.3%,一季度中如家并表增厚业绩,上年同期由于购买如家酒店集团涉及相关重组费用及汇兑损失等影响,非经常性损益较高,导致净利润基数较低,符合预期),岭南控股(400%,广之旅并表增厚业绩,符合预期),北京文化(50%,一季度星河文化、世纪伙伴并表,剥离亏损业务减少亏损,符合预期);

    (2)增速在20%-50%的公司有2个:宋城演艺(+24.1%,杭州地区因为去年G20的低基数会有较好表现,Q3九寨沟受地震影响歇业,丽江受市场整治表现预期平稳),中国国旅(+23.4%,Q3海棠湾预计仍有40%的同比增长,日上同比在8-10%的增速,考虑并表,预期免税业务单季营收同比增长75-85%,净利同比增长45-50%);

    (2)增速在20-50%的公司有7 个:三特索道(增亏41.9%,亏损4000 万元,符合预期),宋城演艺(30%,符合预期),众信旅游(30%,符合预期),曲江文旅(26.7%,符合预期),凯撒旅游(25%,符合预期),九华旅游(22.7%,符合预期),张家界(24.7%,符合预期);

正规棋牌游戏平台,    (3)增速在0-20%的公司有10个:中青旅(+14.8%,Q3预计+30%,门票提价没有造成消费抑制,且去年三季度G20低基数),黄山旅游(+10.6%,去年G20带来的免票人数较多,今年预计利润增速将高于收入增速),峨眉山(+5.3%,九寨沟地震对四川造成一定影响),张家界(+3.7%),九华旅游(+16.8%), 天目湖(+17.0%),三特索道(+3.2%,亏损略增),曲江文旅(+12.3%),全聚德(+8.0%),众信旅游(+19.1%);

    (3)增速在0-20%的公司有11 个:中青旅(18.1%,符合预期),峨眉山A(6.0%,符合预期),黄山旅游(10.4%,符合预期),丽江旅游(0%,符合预期),长白山(10%,符合预期),金陵饭店(12.5%,符合预期),西安旅游(14.1%,符合预期),全聚德(5%,符合预期),腾邦国际(15.0%,符合预期),中国国旅(13.6%,符合预期),科锐国际(5%,符合预期);

    (4)增速为负有5个:丽江旅游(-11.3%,云南旅游整治),长白山(-16.1%,酒店培育期),云南旅游(-20.1%,云南旅游整治),西藏旅游(-61.8%),西安饮食(-127.4%)。

    (4)增速为负的公司有6 个:三湘印象(-50%,受地产结算影响,符合预期),云南旅游(-52%,去年同期低碳中心项目结转使得房地产收入大增,符合预期),西藏旅游(-95.4%,符合预期),华天酒店(-10%,符合预期),西安饮食(亏损500 万元,转亏-123.9%,符合预期),国旅联合(-118.3%,扭亏为盈,符合预期)。

    三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化,仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。我们继续关注两类机会,一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑,二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅,同时建议关注:首旅酒店、黄山旅游。

    投资建议:3 季度将进入旅游旺季,从今年数据看,随着消费升级,休闲度假游正在取代传统观光游成为旅游业增长的核心引擎,值得重点关注。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅和峨眉山A,同时建议关注:首旅酒店、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。

    风险提示:酒店升级逻辑的持续性;国际突发安全事件影响出境游;天气等不可抗力因素

    风险提示:酒店升级逻辑的持续性;国际突发安全事件影响出境游;天气等不可抗力因素

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