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明年新游和影视项目确认可期,新品矩阵打造全

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明年新游和影视项目确认可期,新品矩阵打造全

事件:公司发布2017 年报,2017 年实现营收79.30 亿元,同比增长28.76%,实现归母净利润15.05 亿元,同比增长29.01%,扣非归母净利润13.98 亿元,同比增长77.37%;其中子公司完美世界游戏2017 年对赌9.88 亿元,实际完成13.95 亿元,大幅超出承诺业绩。同时公司预计2018 年一季度将实现归母净利润3.43-3.76 亿元,同比增长5.39%-15.53%。

业绩增长符合预期,同比和环比均有所提升。公司2017年前三季度实现营收55.24亿元,同比增长55.96%,实现归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,其中Q3单季度实现营收19.36亿元,同比增长35.63%,实现归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。Q3营收和利润继续高增的原因是游戏、影视各项业务的收入稳定增长,毛利率环比提升1.35个百分点,同时三项费用率控制良好,期间费用率同比和环比分别下降8.88和0.37个百分点,盈利能力持续提升,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:14-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,根据预告中值来算,Q4单季度业绩下滑6%,主要原因是去年Q4影视贡献业绩较大但今年影视业务低于预期,全年业绩增速有所放缓,但基本符合预期。

    投资要点: 游戏与影视业务稳健增长,继续夯实公司业绩: 公司2017 年营收79.30 亿元,同比增长28.76%,其中游戏业务实现收入56.50 亿元,同比增长20.13%,营收占比71.25%,主要得益于端游的稳定收入(收入19.91 亿元,同比下降4.65%)以及多款精品手游的贡献(收入30.79亿元,同比增长42.85%);影视业务实现收入22.79 亿元,同比增长56.64%,营收占比28.75%,得益于院线业务以及《深海利剑》等精品影视剧的贡献。

    游戏业务快速增长,精品储备丰富。公司游戏业务保持稳定增长,主要受益于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游,以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版/PS4版等主机游戏表现稳定,同时,公司精品游戏储备丰富,一大看点是多款“端转手”大作(武林外传》、《完美世界国际版》等)正在研发过程中,预计将为明年业绩带来较大贡献。此外公司独代的两款电竞大作《CS:GO》和《Crossout》已于Q3上线,考虑到精品端游生命周期长、持续稳定贡献收入的特性,我们认为公司后续业绩具备较大保障。

    精品化、多元化布局,游戏新品矩阵看点十足:在今年3 月27 日的游戏战略发布会上,公司依旧着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP 进行多方位的布局。公布的2018 年Pipelie 中,自研+代理共有25 款产品,14 款自研手游仍然是公司布局的重点领域,同时在自研的PC 端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜,产品丰富性较2017 年大幅提升,在当前主力产品表现稳定的情况下,新品上线有望为2018 年带来较大的增量。

    深入布局影视业务。电影方面,公司2016年底收购今典院线相关资产,布局影院与院线业务,与环球影业的片单投资计划(5年合作50部电影,完美获得25%的票房分账)在稳步推进中,同时公司今年6月宣布与威秀娱乐、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,推动公司影视业务走向国际化。电视剧方面,公司收购同心影视72.86%的股权,绑定资深编剧团队和导演资源。同时,公司影视剧储备丰富,《烈火如歌》、《灵魂摆渡》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》等多部剧已开机,我们也可以看到前三季度存货较期初增加198.6%,主要系投资拍摄的影视剧增加所致。预计将对Q4和明年的影视收入带来较大贡献。

    影视储备多部优质作品,推动影视业务国际化发展:公司储备有《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》等多部精品影视剧,同时于报告期内公司与威秀娱乐集团、WME | IMG 成立完美威秀娱乐集团,将持续推动影视业务的国际化发展,其中高科技动作电影《解码者》及张艺谋执导的史诗传奇电影《影》均在后期制作过程中,2018 年有望进入影视业务的收获阶段。

    盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,游戏和影视业务齐头并进,盈利能力稳步提升,随着新游陆续上线以及影视剧逐步确认收入,公司业绩持续稳定增长有保障。预计公司2017/2018年归母净利润分别为14.98/18.71亿元,对应EPS分别为1.14/1.42,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、23倍,参考行业估值水平,预计公司2017年32-34倍PE,对应合理估值区间36.48-38.76元,给予“推荐”评级。

正规棋牌游戏平台,    投资建议:公司2017 年游戏与影视业务均呈现稳步增长态势,2018年将在精品化与多元化方向持续发力,从产品储备的丰富性而言,较2017 年有较大幅度的提升。我们判断在当前主力产品表现稳定的情况下,新游戏产品的上线与丰富的影视项目储备有望为2018 年业绩带来惊喜。考虑院线业务的剥离,我们下调了公司2018 年与2019 年的盈利预测,预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为1.54/1.91/2.21 元 ,对应当前股价PE 为21/17/15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。

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